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转债条款博弈胜率如何?

发表时间:2019-06-03 13:18  


  基本结论

  条款博弈的交易机会。可转债本质上是一种含权债券,除了常见的债券条款外,还包括一些特殊的重要条款——下修、赎回、回售。常见的条款博弈主要是针对可转债的下修和回售条款,投资者之所以具有同发行人博弈的机会,很大原因在于发行人不想被回售,而对于投资人来说,下修条款的触发保障了投资者的利益,由于转换比率的提高,转债价值得以提升;下修博弈分为两种,一种是处于非回售期,一种是处于回售期,由于回售是投资者的权利,发行人只能被动接受,因此处于回售期的转债下修的概率更大。

  条款博弈的收益如何?策略1不考虑回售的影响,单纯对下修的收益进行测算。2006年以来,共有53只转债的发行人提出63次下修议案,其中58次下修成功,5次下修失败。董事会议案对于转债价格的影响较为显着,在公告后次个交易日普遍实现上涨,平均涨幅为2.10%,下修成功的转债在董事会议案至股东大会公告日期间能够实现3.34%的上涨,远高于正股-0.61%的涨幅,转债在这一期间实现正收益的概率高达83.33%,远高于正股42.86%的水平;策略2我们单独测算进入回售期的转债其条款博弈的收益表现,经过我们的筛选共有15只标的在回售期内进行下修,假设买入时点是——股价首次触发回售价格的次日、卖出时点是——股东大会宣布下修结果当日。经过测算,该交易策略的收益情况——赔多赚少,进入回售期博弈下修的收益

并不明显。

  总结。在不考虑回售的影响下,主动下修的转债大概率上涨并获得一定收益,而且董事会议案日对于转债价格的影响较为显着;而对于进入回售期下修的转债,难有出色表现,因此建议投资者在博弈下修条款时,对进入回售期的标的需谨慎。

  本周转债市场回顾。本周股市有所上涨,截止周五收盘,上证综指上涨1.60%,创业板指上涨2.76%。分行业来看,农林牧渔、有色金属和国防军工涨幅最大,银行和家用电器跌幅最大;本周中证转债指数较上周下跌0.76%。从个券表现来看,涨跌互现,其中金农转债、冰轮转债和天康转债涨幅最大,张行转债、亚药转债和江银转债跌幅最大;本周共有18家公司发布可转债及可交债最新进度情况,其中9家公司发布可转债及可交债董事会预案,6家公司可转债及可交债方案获股东大会通过,1家公司可转债方案获发审委通过,2家公司可转债方案获证监会核准。

  风险提示:1)经济基本面变化、股市波动带来的风险;2)正股业绩不及预期,股权质押风险等;3)转股价下修不充分,发行人接受回售。

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